El elefante en la habitaci贸n
Mayo de 2023El mensaje de las Reuniones de Primavera del FMI (10-16 de abril) apunta a un entorno caracterizado por un modesto crecimiento global de la actividad y un descenso gradual de la inflaci贸n en los pr贸ximos dos a帽os, con los tipos de inter茅s neutrales volviendo a niveles previos a la pandemia.
M谩s all谩 de este an谩lisis, de las Reuniones de Primavera se desprende tambi茅n que hay un gran "elefante en la habitaci贸n" [1] que sigue sin abordarse de forma decidida a la hora de formular las conclusiones sobre pol铆tica econ贸mica que emanan de los informes del Fondo (World Economic Outlook, Global Financial Stability Report y Fiscal Monitor). Nos referimos a la r谩pida evoluci贸n del panorama geopol铆tico y sus implicaciones para las pol铆ticas econ贸micas a escala mundial. La econom铆a global est谩 atravesando un per铆odo de cambios significativos, con una creciente rivalidad entre Estados Unidos y China, tensiones geopol铆ticas e interrupciones en las cadenas de suministro. Estos cambios pueden derivar en una fragmentaci贸n econ贸mica global en bloques competidores, con guerras de influencia basadas en intereses estrat茅gicos y valores compartidos.
Los cambios en la escena geopol铆tica global definir谩n el crecimiento, la inflaci贸n y los est谩ndares de nivel de vida en las pr贸ximas d茅cadas. Su comprensi贸n e incorporaci贸n al an谩lisis es crucial en cualquier ejercicio de realizaci贸n de previsiones y formulaci贸n de pol铆tica monetaria, fiscal, industrial, etc.
Estamos presenciando ya un cambio profundo en el pensamiento y las prioridades de la pol铆tica econ贸mica. De un foco en la asignaci贸n de capital al sector privado, el libre comercio y la intervenci贸n limitada de los gobiernos, se est谩 derivando hacia una nueva era de proteccionismo y asignaci贸n de capital impulsada por los gobiernos. La creciente atenci贸n prestada a la defensa y la seguridad por parte de los gobiernos occidentales es un factor potenciador de esta deriva. Y en la medida en que cambien las prioridades de la pol铆tica econ贸mica, el sector privado deber谩 adaptarse a este "nuevo orden mundial". Es posible que la necesidad de anticipaci贸n empresarial se convierta, adem谩s, en un factor de potencial aceleraci贸n del cambio.
Si bien los 煤ltimos informes del Fondo dedican cap铆tulos espec铆ficos a la fragmentaci贸n (con atenci贸n en las consecuencias para la inversi贸n extranjera directa), en conjunto el foco en estos temas se antoja insuficiente. Es posible que el FMI evite abordar directamente estos temas dada su naturaleza pol铆tica y la necesidad de extremar la cautela a la hora de tomar posiciones o proponer soluciones en temas que podr铆an afectar su neutralidad y capacidad para trabajar con todos los pa铆ses miembros.
M谩s decidida est谩 siendo la actitud de las autoridades monetarias, en particular del BCE, que da muestras claras ya de una preocupaci贸n creciente sobre las implicaciones para la pol铆tica monetaria de una potencial aceleraci贸n de la fragmentaci贸n global. La presidenta de la instituci贸n, Christine Lagarde, advierte [2] de que las alteraciones de car谩cter geopol铆tico pueden derivar en una inflaci贸n m谩s alta de forma persistente (de hecho, diversos an谩lisis apuntan a que ya habr铆a contribuido a elevar la inflaci贸n en el 煤ltimo a帽o y medio); una menor actividad econ贸mica; una ca铆da del comercio internacional y consecuencias relevantes sobre la arquitectura de pagos y el estatus de reserva internacional de las monedas.
Un tema clave en este entorno es la futura interacci贸n entre la inflaci贸n y la pol铆tica monetaria ante las implicaciones de un escenario de fragmentaci贸n y cambios estructurales en la oferta sobre aquella variable. Y es que m谩s all谩 de mayor cohesi贸n entre pol铆tica monetaria y fiscal, y pol铆ticas estructurales orientadas a la reducci贸n de la dependencia estrat茅gica (para amortiguar futuros shocks en los suministros), surge la inevitable pregunta de si, ante el panorama al que vamos, tiene sentido asumir un objetivo de inflaci贸n superior. Es muy probable que este debate se abra en un futuro no muy lejano en la mayor铆a de los bancos centrales. Hay que estar preparados.
[1] La expresi贸n "un elefante en la habitaci贸n" describe una situaci贸n inc贸moda en la que hay un problema importante y evidente que todos conocen, pero que nadie menciona o reconocer de forma directa.
[2] "Central Banks in a fragmenting world", Discurso de Christine Lagarde, Presidenta del BCE, 17 de abril de 2023. https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2023/html/ecb.sp230417~9f8d34fbd6.en.html
