Incertidumbre pol铆tica y mercados
Junio de 2017 芦La reciente desconexi贸n entre incertidumbre de pol铆tica econ贸mica y volatilidad en mercados tiene mucho que ver con la positiva evoluci贸n de las expectativas de crecimiento y el mantenimiento de una laxitud extrema en las condiciones financieras globales, en la que los bancos centrales han jugado un papel muy relevante禄Los eventos con un marcado componente de riesgo de naturaleza (geo)pol铆tica han exhibido en la historia una marcada influencia sobre la percepci贸n de la incertidumbre econ贸mica y, con ello, sobre la evoluci贸n de las principales variables financieras, que en definitiva son un reflejo de las expectativas sobre la evoluci贸n econ贸mica futura.
Desde hace ya varios trimestres venimos asistiendo a una acumulaci贸n de eventos de naturaleza pol铆tica que, de una u otra forma han influido en el comportamiento de las principales variables financieras. Habiendo dejado atr谩s episodios tan relevantes como el refer茅ndum sobre la permanencia de Reino Unido en la UE, las elecciones presidenciales en EEUU y, m谩s recientemente, en Francia, una mirada hacia adelante nos alerta de que el horizonte de los pr贸ximos trimestres contiene otras cuantas citas de relevancia en este 谩mbito: elecciones parlamentarias en Reino Unido (8 de junio), legislativas en Francia (11 y 18 de junio) y Alemania (26 de septiembre), un posible adelanto electoral en Italia para el oto帽o, el conflicto por la posible celebraci贸n de un refer茅ndum en Catalu帽a, etc. sin olvidar la situaci贸n en Corea del Norte.
Resulta l贸gico en este contexto que los principales organismos internacionales y autoridades monetarias se hagan eco del posible impacto que la incertidumbre generada por dichos eventos (de forma previa a su celebraci贸n y, en caso de materializarse un resultado negativo) pueda tener sobre las condiciones financieras, y del rol de 茅stas en la evoluci贸n de la actividad econ贸mica.
El 煤ltimo en hacerlo ha sido el Banco Central Europeo, en su Informe de Estabilidad Financiera (Financial Stability Review), publicado recientemente. En concreto, la autoridad monetaria de la UME se hac铆a eco de la relaci贸n existente entre la incertidumbre generada por motivos de pol铆tica econ贸mica y la volatilidad en las principales variables financieras.
La primera se aproxima por los 铆ndices de incertidumbre en materia de pol铆tica econ贸mica, que tratan de sintetizar en una 煤nica medida el nivel de aquella en un momento determinado del tiempo, a trav茅s de b煤squedas en medios de palabras clave asociadas con la incertidumbre econ贸mica, pol铆tica y general. Tambi茅n se usan medidas de divergencia o convergencia entre previsiones econ贸micas realizadas por analistas, o de n煤mero de medidas o regulaciones en materia fiscal cuya expiraci贸n est谩 cercana en el tiempo1.
La segunda, se sintetiza a trav茅s de 铆ndices de volatilidad en los mercados de acciones, dise帽ados para reflejar el sentimiento inversor y el nivel de incertidumbre econ贸mica a trav茅s de la volatilidad a corto plazo de opciones y futuros sobre 铆ndices burs谩tiles. En el caso de EEUU, la variable utilizada es el 铆ndice VIX, que recoge la volatilidad impl铆cita en los contratos de opciones sobre el 铆ndice S&P500. Su hom贸logo en Europa es el VSTOXX, calculado para el selectivo EuroStoxx 50 y cuya relaci贸n hist贸rica con el VIX es muy estrecha.
La relaci贸n entre ambas variables, incertidumbre econ贸mica y volatilidad en mercado, es por lo general muy estrecha y persistente en las 煤ltimas dos d茅cadas, como puede observarse en el gr谩fico a continuaci贸n, relativo a Europa.
En todo caso, llama la atenci贸n c贸mo la acumulaci贸n de eventos de riesgo de corte pol铆tico desde 2016 (refer茅ndum en Italia, elecciones legislativas en Holanda y presidenciales en Francia) apenas ha tenido un impacto apreciable en la volatilidad de los mercados de acciones. La misma evoluci贸n ha tenido lugar para EEUU, donde la incertidumbre fue m谩xima alrededor del mes de noviembre pasado, coincidiendo con la elecci贸n de Trump como Presidente de este pa铆s. El resultado favorable al Brexit en junio de 2016 tampoco desencaden贸 -m谩s all谩 de en las primeras sesiones- un repunte fuerte de la volatilidad en los mercados.
驴C贸mo explicar esta aparente desconexi贸n reciente entre incertidumbre pol铆tica (al alza) y volatilidad (en m铆nimos)? La clave la encontramos, en la conjunci贸n de dos factores que han minimizado el impacto de la incertidumbre pol铆tica sobre los mercados: el primero, la positiva evoluci贸n de las condiciones c铆clicas o expectativas de recuperaci贸n econ贸mica. El segundo, el mantenimiento de una laxitud extrema en las condiciones financieras globales, medidas por el nivel de estr茅s financiero en los mercados monetarios, de bonos y de acciones y en la disponibilidad de cr茅dito bancario. En este segundo factor, los bancos centrales (Fed, BCE y BoE) han jugado un papel muy relevante con el mantenimiento de una pol铆tica monetaria muy acomodaticia.
En adelante, a la hora de seguir las importantes citas pol铆ticas que quedan en el horizonte, adem谩s de tener en cuenta el grado de incertidumbre que generen, la mirada del analista y los inversores debe de estar puesta en la evoluci贸n paralela de las condiciones c铆clicas y en el mensaje que viertan los bancos centrales. La otra reflexi贸n que se deduce de lo anterior, en clave europea, es que el BCE tendr谩 que tener muy presente el calendario electoral en la UE a la hora de dise帽ar su estrategia de salida de una situaci贸n excepcionalmente acomodaticia, que por otra parte cada vez encuentra menor justificaci贸n para prolongarse demasiado en el tiempo.
1 Para m谩s informaci贸n ver http://www.policyuncertainty.com/index.html
