Blockchain y mercados de capitales
Junio de 2022
Frecuentemente, nos referimos al blockchain o cadena de bloques como una base de datos distribuida en la que cada nodo tiene una copia de los datos exactamente igual. Pero es algo m谩s, el blockchain es una tecnolog铆a que permite transferir un activo de un lugar a otro sin intervenci贸n de un tercero en el proceso.
La cadena de bloques guarda informaci贸n de cada transacci贸n realizada en la red en m煤ltiples ubicaciones, por eso decimos que es una base de datos distribuida (DLT, por sus siglas en ingl茅s). Como en cualquier DLT, la gesti贸n de la informaci贸n no est谩 centralizada y no existe una autoridad validadora, por lo que cualquier usuario con acceso a la red ve la misma informaci贸n, aumentando la transparencia y dificultando el fraude. Adem谩s, cada transacci贸n almacenada es inmutable, es decir, cada bloque se cierra con una firma criptogr谩fica (llamada hash) y el siguiente bloque se abre con ese mimo hash, certificando con este mecanismo de seguridad que la informaci贸n no se puede modificar. La informaci贸n de procedencia y el estado de los activos que existen dentro del blockchain puede ser trazada y est谩 disponible para consultarse, ya que se crea un registro de todos los estados del activo en cada paso del recorrido. Por 煤ltimo, la implementaci贸n de contratos inteligentes (smart contracts) permite automatizar cada paso del proceso mediante reglas codificadas que hacen innecesaria la intervenci贸n humana y la dependencia de un tercero para verificar la operaci贸n.
Los retos subyacentes que blockchain y otras DLT intentan resolver en los mercados de capitales son reales y sustanciales. Las ineficiencias var铆an por clase de activos y jurisdicci贸n, pero los procesos y los sistemas tecnol贸gicos basados en tecnolog铆as antiguas han creado complejidad, opacidad y fragmentaci贸n en los mercados, lo que deriva en un impacto significativo en los costes, afecta la liquidez del mercado y, entre otras ineficiencias, obliga a incrementar esfuerzos en la gesti贸n de riesgos operativos.
Algunas de las contribuciones m谩s relevantes que la tecnolog铆a blockchain podr铆a aportar para promover unos mercados m谩s eficientes en sus diferentes segmentos de negociaci贸n ser铆an las siguientes:
- Mercados de acciones:
pese a que actualmente se erigen como uno de los segmentos de mercado m谩s eficientes, se han desarrollado proyectos centrados en (i) introducir mayor flexibilidad en los plazos de compensaci贸n y liquidaci贸n; (ii) reducir el riesgo de liquidaci贸n; y (iii) optimizar las cargas operativas asociadas a la reconciliaci贸n de datos en los procesos posteriores a la negociaci贸n (post-trade).
Aunque es en la parte de negociaci贸n, post-trade, en la que m谩s se ha avanzado hasta la fecha, se presentan interesantes iniciativas que desarrollan plataformas digitales end-to-end para integrar el ciclo de vida completo de los mercados de valores y otros activos digitales. Un ejemplo interesante de este 煤ltimo caso es Swiss Digital Exchange (SDX), una iniciativa del grupo SIX (operador de la bolsa suiza que, en 2020, adquiri贸 Bolsas y Mercados Espa帽oles). Su objetivo es permitir a las instituciones financieras negociar con acciones, bonos y otros activos digitalizados. SDX se centra en clases de activos con ineficiencias significativas, como las acciones de pymes privadas.
- Mercados de deuda:
se trata de uno de los mercados en los que se percibe mayor potencial transformador por parte de iniciativas DLT, destacando recientes proyectos de "blockchain bonds". De esta forma, las tecnolog铆as DLT permitir铆an (i) mitigar ineficiencias en el proceso de emisi贸n, negociaci贸n y post-trade; (ii) aumentar la liquidez en mercados secundarios y primarios; y (iii) aumentar el acceso al mercado mediante la reducci贸n de los tickets medios de negociaci贸n y reduciendo costes e intermediarios.
Entre las iniciativas desarrolladas hasta la actualidad, destacan plataformas para la emisi贸n de bonos digitales, libros de 贸rdenes en base a DLT, plataformas enfocadas en inversores minoristas, iniciativas que cubren todo el ciclo de vida de los bonos y emisiones de "blockchain bonds" . Estas 煤ltimas han sido empleadas a peque帽a escala por instituciones financieras para demostrar la viabilidad de emitir un bono con t茅rminos codificados en contratos inteligentes y aclarar las diversas funciones que son esenciales en la gesti贸n de un bono cotizado en DLT. Entre los emisores de este tipo de instrumentos se encuentran el Banco Mundial, National Bank of Canada, Banco Santander o BBVA, entre otros.
Las posibilidades que ofrece el blockchain como infraestructura tecnol贸gica son incluso m谩s valiosas cuando ponemos la atenci贸n en econom铆as con mercados de valores no desarrollados o en etapas muy iniciales. Tal es el caso de algunas econom铆as emergentes caracterizadas, as铆 mismo, por un tejido empresarial dominado por pymes y una base de inversores institucionales muy estrecha.
La viabilidad de un mercado de capitales tradicional es, en estos casos, muy reducida debido a una serie de barreras como son:
- La elevada inversi贸n inicial de recursos y tiempo necesaria para su creaci贸n. Normalmente se requerir谩 la participaci贸n de organismos multilaterales y apoyo p煤blico.
- Una fuerte estructura de costes operativos que, para que el mercado sea viable, obliga a generar un sistema de tarifas que puede ser una barrera de entrada para empresas de menor tama帽o.
- Los riesgos operacionales, especialmente en los primeros a帽os de funcionamiento de mercado, que podr铆an poner en riesgo la viabilidad del proyecto por la p茅rdida de confianza de los agentes involucrados.
- Las dificultades para dar seguimiento a las operaciones y garantizar la seguridad del proceso.
- Los obst谩culos que tradicionalmente encuentran las pymes para acceder a los mercados de valores (costes del proceso, elevado n煤mero de intermediarios, sin acceso a base inversora, etc.).
No obstante, el blockchain supone una disrupci贸n tecnol贸gica que, por sus caracter铆sticas intr铆nsecas (transparencia, inmutabilidad, seguridad, trazabilidad y automatizaci贸n), podr铆a ser una soluci贸n a todas estas barreras. Haciendo viable el acceso de las pymes a los mercados de valores a trav茅s de la creaci贸n de un ecosistema digital.
Al ser digital, los costes para su desarrollo disminuyen notablemente (es como si compar谩bamos crear un banco tradicional con la creaci贸n de una banca digital) y hace m谩s eficientes los procesos de admisi贸n, contrataci贸n y post-contrataci贸n sin poner en riesgo la seguridad del proceso.
De hecho, la inmutabilidad y trazabilidad propia de las cadenas de bloques a trav茅s de las cuales se materializar铆an las transacciones incrementa la protecci贸n de los participantes, facilita la supervisi贸n y mejora la transparencia del mercado. El propio registro de las transacciones har铆a innecesaria la creaci贸n de un sistema de registro, compensaci贸n y liquidaci贸n de valores, o la contrataci贸n de intermediarios como bancos de pagos lo que nuevamente redunda en unos menores costes de entrada.
Por otro lado, el rango de productos y servicios que se pueden comercializar en el mercado incrementa, permitiendo adem谩s de la creaci贸n de los tradicionales segmentos de renta y capital, otros m谩s enfocados a la financiaci贸n de las pymes. Destacan el crowdfunding (financiaci贸n participativa) que, a su vez, dinamiza la participaci贸n de inversores minoristas; el factoring a trav茅s de plataformas de trading; o la financiaci贸n mediante Ofertas Iniciales de Monedas (o Initial Coin Offering - ICO- en ingl茅s), que pretenden posicionarse como un mecanismo alternativo de financiaci贸n mediante crowdfunding digital.
El uso del blockchain y de todas las innovaciones digitales ligadas a las DLT suponen una proposici贸n de valor para los mercados de capitales, tanto los desarrollados como los que encuentran obst谩culos a su creaci贸n y, por tanto, una valiosa palanca para una gesti贸n m谩s eficiente de recursos entre empresas e inversores y la promoci贸n del crecimiento econ贸mico.
