Tiempos de cambio para el d贸lar
Septiembre de 2017 芦La reversi贸n experimentada por el d贸lar, en especial en su cruce con el euro, puede ser aproximada por al menos cuatro factores subyacentes con alto poder explicativo禄
Nuestras previsiones para la evoluci贸n del cruce d贸lar-euro ya reflejaban a finales de 2016 una tendencia gradual hacia la depreciaci贸n de la primera, con niveles de llegada para final de ejercicio cercanos a referencias de 1,12-1,15 d贸lares por euro. Aunque la direcci贸n prevista fue la correcta, la realidad -como casi siempre- ha superado las previsiones de pr谩cticamente todos los analistas: en los primeros ocho meses del ejercicio, el d贸lar experimenta la depreciaci贸n m谩s intensa desde 1985, dej谩ndose un 12% en su cruce con el euro y cerca de un 8% en t茅rminos de tipo de cambio efectivo nominal (TCEN).
Entre los factores subyacentes a la reversi贸n experimentada por el d贸lar, en especial en su cruce con el euro, identificamos al menos cuatro con alto poder explicativo:
El primero, los niveles de sobrevaloraci贸n alcanzados por el d贸lar, tanto de forma general como en su cruce respecto al euro, tras la fuerte apreciaci贸n acumulada durante el per铆odo 2014-2016, cercana al 24%, y que llev贸 al cruce a casi alcanzar la paridad en varias ocasiones durante el a帽o 2016.
La evoluci贸n del ritmo de crecimiento econ贸mico entre ambas 谩reas geogr谩ficas, que se ha reducido de forma substancial a favor de la Eurozona ya desde mediados de 2016 y que actualmente sit煤a a ambas econom铆as a la par en niveles de crecimiento anual del PIB en el entorno del 2%.
El comienzo del cierre de la brecha de pol铆tica monetaria entre Reserva Federal (Fed) y Banco Central Europeo (BCE). Si bien la Fed ha ido subiendo el tipo de inter茅s de los fondos federales en 煤ltimos trimestres, el principal cambio ha tenido lugar en el diferencial de expectativas de mercado para ambos bancos centrales: mientras que los inversores han percibido la cercan铆a de un techo en el descuento de subidas de tipos para la Fed, en el caso del BCE se ha puesto en precio el inicio de una estrategia de salida desde una posici贸n de pol铆tica monetaria ultra-laxa. El cambio marginal en la percepci贸n de la pol铆tica monetaria, que es el factor que determina en mayor medida los cambios en variables de mercado, ha sido favorable al euro.
Por otra parte, la percepci贸n de riesgo pol铆tico a ambos lados del Atl谩ntico tambi茅n ha experimentado cambios importantes durante los 煤ltimos trimestres y, en especial, durante la primera mitad de 2017. En efecto, la decepci贸n sobre la capacidad de introducir est铆mulos por parte de la administraci贸n Trump ha sido paralela a la superaci贸n de citas electorales clave en la Europa continental. La victoria de Macron en presidenciales y legislativas francesas, la moderaci贸n del apoyo a opciones populistas en otros pa铆ses de la Eurozona, paralela a la recuperaci贸n c铆clica, y la estabilidad (salvo sorpresa) en las elecciones generales alemanas de finales de septiembre, han reducido de forma intensa la percepci贸n de riesgo pol铆tico en la Eurozona y sobre su divisa, el Euro.
Los niveles actuales del cruce d贸lar-euro (1,20) se encuentran en el entorno de su paridad de poder adquisitivo (PPA) o nivel de equilibrio a medio y largo plazo, atendiendo a la diferente evoluci贸n de la inflaci贸n en ambas econom铆as. La pregunta, para la comunidad empresarial es obvia 驴merece la pena realizar operaciones de cobertura ante cobros o pagos a plazo en d贸lares? Las conclusiones de nuestro an谩lisis apuntan a que, si bien a corto plazo podr铆a haber cierta reversi贸n de la r谩pida depreciaci贸n del d贸lar, la debilidad de esta divisa podr铆a a煤n perdurar algunos trimestres m谩s, por lo que tiene sentido seguir cubriendo una parte de la exposici贸n a plazos superiores a 3 meses.
