FROB: reordenaci贸n de participadas
Mayo de 2017
Procedentes del proceso de reestructuraci贸n bancaria, y tras las adjudicaciones y desinversiones llevadas a cabo en los 煤ltimos a帽os, el Fondo de Reestructuraci贸n Ordenada Bancaria (en adelante, FROB) mantiene participaciones mayoritarias muy similares en dos entidades de cr茅dito espa帽olas: Bankia y BMN, con el 66% y 65% de participaci贸n del FROB respectivamente.
La Ley 9/2012, de 14 de noviembre, de reestructuraci贸n y resoluci贸n de entidades de cr茅dito, al amparo de la cual se llev贸 a cabo el proceso de reestructuraci贸n y recapitalizaci贸n (con fondos p煤blicos) del sistema bancario, fij贸 un plazo de cinco a帽os para la completa desinversi贸n de las entidades receptoras de capital p煤blico. Dicho plazo inicial fue objeto de extensi贸n en dos a帽os adicionales, por lo que los plazos l铆mites de desinversi贸n de las entidades actualmente participadas por el FROB se extienden hasta diciembre de 2019 en el caso de Bankia, y hasta marzo de 2020 en el caso de BMN.
Para optimizar el proceso de desinversi贸n dentro de los plazos establecidos, el FROB se plante贸 a finales del pasado a帽o la realizaci贸n de un an谩lisis estrat茅gico encaminado a apoyar la elecci贸n entre las diferentes estrategias de desinversi贸n, en aras de optimizar la recuperaci贸n de las ayudas p煤blicas.
El FROB contrat贸 a AFI mediante procedimiento p煤blico, competitivo y transparente para llevar a cabo el an谩lisis estrat茅gico general sobre una posible reordenaci贸n (integraci贸n) de las dos entidades de cr茅dito participadas, y el contraste de dicha estrategia con otras alternativas disponibles.
La reordenaci贸n de las participaciones del FROB en Bankia y BMN, mediante una integraci贸n de la segunda en la primera, es una alternativa estrat茅gica que presenta una gran racionalidad. En primer lugar, al ser Bankia una entidad cotizada y con suficiente liquidez y profundidad en el mercado de valores, una integraci贸n de BMN permitir铆a alcanzar el compromiso de esta 煤ltima de ser listada en bolsa, algo que ser铆a extraordinariamente dif铆cil en un entorno de mercados de valores muy poco proclive a entidades de cr茅dito de reducida dimensi贸n.
Esta 芦animadversi贸n禄 de los mercados de valores hacia bancos peque帽os es consistente, por otra parte, con las recurrentes declaraciones de supervisores europeos favorables a procesos de concentraci贸n bancaria y de consolidaci贸n sectorial, movimiento en el que sin duda encaja perfectamente una integraci贸n de BMN en Bankia.
Por otra parte, se trata de dos entidades con una elevada complementariedad geogr谩fica, por lo que una integraci贸n entre ambas no generar铆a distorsiones en la competencia, ni a nivel nacional ni en ninguno de los territorios de implantaci贸n natural de ambas entidades. Esa complementariedad geogr谩fica no es 贸bice, en todo caso, para que la operaci贸n genere importantes sinergias, tanto operativas (ahorro de costes, sobre todo en servicios centrales) como especialmente financieras (extrapolaci贸n a BMN de los menores requerimientos y costes financieros de Bankia), sinergias que podr铆an ser completamente capitalizadas por el FROB, dada la muy similar participaci贸n que mantiene en ambas entidades.
Sobre dichos planteamientos, AFI ha estimado el valor de la participaci贸n del FROB derivado de la desinversi贸n en una entidad resultado de la fusi贸n de Bankia y BMN, teniendo en cuenta sinergias y costes de la operaci贸n de integraci贸n, as铆 como otros factores que impactan en la valoraci贸n de la participaci贸n del FROB, incluido el descuento que se aplica en operaciones an谩logas por el elevado volumen de la participaci贸n a desinvertir.
Dicha estrategia de desinversi贸n deb铆a ponerse en contraste con otras alternativas disponibles. De entre ellas, se descart贸 la posibilidad de llevar a cabo un listado de BMN en bolsa, por las razones anteriormente apuntadas, referidas al escaso apetito en los mercados de valores por bancos de reducida dimensi贸n, as铆 como la probable saturaci贸n que en los mismos puedan provocar las colocaciones de acciones, bien de bancos ya cotizados (Banco Popular), bien de entidades que salen a cotizar por primera vez (Unicaja y tal vez Ibercaja).
Desde dicha hip贸tesis, se han considerado como alternativas viables de desinversi贸n la venta de Bankia mediante colocaciones en mercado y de BMN mediante un proceso competitivo de subasta. Para la valoraci贸n de la venta de Bankia, AFI ha tomado como referencia la cotizaci贸n media de los 煤ltimos meses. Por su parte, para la desinversi贸n individual de BMN, con la finalidad de garantizar la mayor objetividad en el proceso, el FROB contrat贸 a Soci茅t茅 G茅n茅rale para llevar a cabo un procedimiento espec铆fico de evaluaci贸n del inter茅s de mercado sobre la entidad, el resultado del cual fue comunicado a AFI para ser tomado como insumo en su recomendaci贸n en cuanto a la estrategia 贸ptima de desinversi贸n.
La recomendaci贸n final de AFI se basa fundamentalmente en consideraciones cuantitativas. De conformidad con este an谩lisis cuantitativo, el mayor valor estimado para el FROB de una estrategia de integraci贸n de BMN y Bankia frente a la venta individual de las entidades ser铆a de unos 400 millones de euros, lo que supone un significativo aumento del valor de la integraci贸n de BMN en Bankia respecto a la alternativa de venta individual.
Apoy谩ndose en la recomendaci贸n efectuada por AFI, la Comisi贸n Rectora del FROB acordaba, en su sesi贸n de 14 de marzo, que la reorganizaci贸n de sus entidades de cr茅dito participadas mediante la fusi贸n de Bankia y BMN resulta la mejor estrategia para cumplir con su mandato de optimizar la capacidad de recuperaci贸n de las ayudas p煤blicas ante un futuro proceso de desinversi贸n.
Tras ese acuerdo y su comunicaci贸n a las entidades, estas han iniciado las actuaciones correspondientes para llevar a buen t茅rmino la integraci贸n, tras la cual la participaci贸n de FROB, en el porcentaje que resulte tras la ecuaci贸n de canje que acuerden los 贸rganos de gobierno de ambas entidades, quedar铆a concentrada exclusivamente en una entidad cotizada (Bankia), lo que facilitar铆a la desinversi贸n mediante la colocaci贸n en mercado de paquetes accionariales durante el periodo restante hasta el plazo m谩ximo permitido, y aprovechando los momentos m谩s favorables de mercado.
