Desarrollo de mercados de capital para financiar los objetivos del "Informe Draghi"

Noviembre de 2024 Aunque el informe “The future of European competitiveness” reserva de forma específica un apartado a proponer una serie de medidas que hagan financieramente viable todo lo expuesto en los apartados anteriores, el asunto de la financiación se alude constantemente a lo largo del texto. Y es que, es un aspecto fundamental que cualquier política pública deba acompañarse de la correspondiente propuesta de financiación.

El informe advierte que "el sector privado no podrá financiar la mayor parte de esta inversión sin el apoyo del sector público" pero otorga un papel relevante al papel privado en la consecución de los objetivos planteados: "movilizar financiación privada será crucial". Y para ello, el diagnóstico es claro y va dirigido a hacer más atractiva la inversión en los sectores clave y desarrollar los mercados de capitales.

Para lo que el informe llama "mejorar el entorno de financiación para la innovación disruptiva y las start-ups" se proponen cuatro medidas concretas:

1. "Aumentar los incentivos para los inversores en capital semilla".
2. "Evaluar nuevos cambios en los requisitos de capital en el marco de Solvencia II y estimular la inversión de los planes de pensiones de la UE en empresas innovadoras".
3. "Incrementar el presupuesto del Fondo Europeo de Inversiones (FEI)".
4. "Permitir al BEI coinvertir directamente en proyectos incipientes de mayor perfil de riesgo y volumen".

Respecto a los puntos anteriores, cabe añadir que no solo la normativa de Solvencia II debe ir encaminada a fomentar la inversión privada. También IFRS9 para las aseguradoras, Basilea III en el sector bancario y la normativa aplicable a los planes de pensiones (individuales, especialmente) tienen un impacto directo en la capacidad de este tipo de inversores para canalizar sus inversiones hacia la economía real, especialmente a través de fondos de inversión de mercados privados (venture capital, private equity, infraestructuras, etc). Se debe alinear el objetivo de estimular la financiación de la innovación por parte de los inversores institucionales con la regulación que a la vez lo penaliza y limita.

En cuanto al FEI, brazo inversor del BEI, es justo destacar su papel dinamizador de los mercados privados. Pero no solo el de este organismo sino también de otros nacionales, regionales y locales. Conscientes de lo poco desarrollado de esta industria en Europa y del papel vital que deben jugar, estos organismos participan como Limited Partner en fondos de inversión con foco en sectores y regiones que se quiere apoyar. Este menor desarrollo de los mercados privados en Europa se ve plasmado de forma contundente en el informe: en Europa la inversión en venture capital es un 80%, 73% y 82% menor que en EE. UU. en las fases seed, early stage y later stage, respectivamente. Incluso en el sector "clean tech", donde Europa es un claro líder a nivel mundial, se ve reflejado el pobre dinamismo del venture capital y, como revela el informe, "entre 2015 y 2019, la UE representó el 65 % del total de fondos early stage de venture capital con foco de inversión en hidrógeno y pilas de combustible, pero esta proporción disminuyó al 10 % entre 2020 y 2022".

En el apartado destinado a hablar de la financiación, el informe detecta que, a pesar de la mayor capacidad de ahorro privado en la UE frente a EE. UU., este no se canaliza hacia la inversión. El informe señala como causas la fragmentación del mercado de capitales y de la regulación entre países de la UE, la todavía elevada dependencia del sector bancario y el poco desarrollo de los planes de pensiones, potenciales inversores con horizonte temporal a largo plazo.

Una conclusión de todo lo anterior es que para la consecución de estos dos grandes objetivos (atraer inversión privada y fomentar el desarrollo de los mercados de capitales), los fondos de inversión, tanto de activos cotizados como de mercados privados, deben jugar un papel clave.

Por el lado de los activos cotizados, la regulación debería ir encaminada a fomentar los mercados de renta variable de menor capitalización y liquidez para dar acceso tanto a inversores institucionales como retail. Vehículos de inversión con liquidez menor a la diaria en los que el inversor retail pueda invertir serviría para dinamizar los mercados alternativos bursátiles y favorecer las IPO.

Los mercados privados, por su parte, han demostrado que son la mejor forma de canalizar la inversión privada hacia compañías y proyectos no cotizados. Para aquellos inversores que puedan asumir el riesgo de iliquidez, se trata de una forma de inversión profesional, diversificada y supervisada que da acceso a nichos de mercado y estrategias no presentes en los mercados cotizados, mejorando la expectativa de rentabilidad y diversificación de sus carteras. Además, su gestión ayuda a profesionalizar los sectores en los que invierte y a conseguir algunos de los objetivos marcados en el informe. Por ejemplo, se hace mención de que las compañías europeas son demasiado pequeñas con un gran peso en el segmento microcap. Algunos fondos de private equity se especializan en estrategias de "build-up" o "buy and build" para crear plataformas más eficientes, generando mayores economías de escala y, por lo tanto, mejores condiciones para adoptar medidas innovadoras y ganar competitividad. La deuda privada y venture debt pueden cubrir el gap de financiación que el sector bancario no ofrece, especialmente en operaciones o sectores complejos o que requieren de mayor flexibilidad en su estructuración. Los fondos de infraestructuras están siendo activos en la inversión en proyectos greenfield y sectores innovadores gracias a la construcción de carteras diversificadas y adaptadas al perfil de riesgo del inversor. Pero uno de los retos que afronta la industria de los mercados privados en la UE es saber trasladar los beneficios de estos activos a los inversores institucionales (planes de pensiones, aseguradoras y fundaciones, fundamentalmente) y el papel que pueden jugar en sus carteras. Y es que, en términos de inversión en mercados privados, continúan muy por detrás de sus comparables en EE. UU. y UK. Para conseguirlo, sería muy beneficioso que el FEI, u otros organismos públicos, promoviesen la financiación "blended", esto es, la inversión como LP en tramos junior de asunción de primeras pérdidas. Esta medida no se menciona en el informe, pero está alineada con la crítica que se hace al "perfil demasiado conservador" del apoyo de la UE que se centra en inversiones de "perfil de riesgo bajo".